Does ESG Performance Affect the Cost of Debt of Listed Firms in ASEAN Countries?
Article Sidebar
Main Article Content
บทคัดย่อ
This study examines the effect of ESG performance on the cost of debt of 307 listed firms in ASEAN countries, namely Indonesia, Malaysia, Philippines, Singapore, and Thailand, during 2017–2023 with the total sample of 1,003 firm-year observations. This study employs random-effects panel regressions to test the impact of the overall ESG performance as well as its individual pillars, including environmental, social, and governance, on the borrowing costs of firms. In addition, the moderating role of firm size is also investigated. The empirical results show that, among ESG performance measurements, only lagged governance pillar score negatively affects the cost of debt at the statistical significance level of 0.05, indicating that creditors in ASEAN selectively incorporate ESG information into lending decisions by emphasizing more on governance than on environmental and social performance. Regarding control variables, foreign direct investment positively associates with the borrowing costs at 0.01 significant level, demonstrating that extensive foreign direct investment inflows may lead to greater competition for financial resources. Consequently, the cost of debt financing is higher. Moreover, country dummy variables and the cost of debt are significantly related at 0.01 level. Firms in Indonesia experience higher interest rates than comparable firms in Thailand (the reference country), whereas firms in Singapore encounter lower interest rates than comparable firms in Thailand. This finding shows that country-level institutional environments are still important factors in determining corporate borrowing costs in ASEAN. Furthermore, firm size does not moderate the relationship between ESG performance and the cost of debt, representing that the influence of ESG performance on borrowing costs does not differ between large and small firms. This study not only adds to the existing sustainable finance literature by investigating the cost of debt in ASEAN countries, but also encourage managers, lenders, and policymakers in emerging markets to execute sustainable financing practices.
Article Details
อนุญาตภายใต้เงื่อนไข Creative Commons Attribution-NonCommercial-NoDerivatives 4.0 International License.
นโยบายการรับบทความ
กองบรรณาธิการวารสารสถาบันเทคโนโลยีไทย-ญี่ปุ่น มีความยินดีรับบทความจากอาจารย์ นักศึกษา และผู้ทรงคุณวุฒิในสาขาบริหารธุรกิจและภาษา ที่เขียนเป็นภาษาไทยหรือภาษาอังกฤษ ซึ่งผลงานวิชาการที่ส่งมาขอตีพิมพ์ต้องไม่เคยเผยแพร่ในสิ่งพิมพ์อื่นใดมาก่อน และต้องไม่อยู่ในระหว่างการพิจารณาของวารสารอื่นที่นำส่ง ดังนั้นผู้สนใจที่จะร่วมเผยแพร่ผลงานและความรู้ที่ศึกษามาสามารถนำส่งบทความได้ที่กองบรรณาธิการเพื่อเสนอต่อคณะกรรมการกลั่นกรองบทความพิจารณาจัดพิมพ์ในวารสารต่อไป ทั้งนี้บทความที่สามารถเผยแพร่ได้ประกอบด้วยบทความวิจัย ผู้สนใจสามารถศึกษาและจัดเตรียมบทความจากคำแนะนำสำหรับผู้เขียนบทความ
การละเมิดลิขสิทธิ์ถือเป็นความรับผิดชอบของผู้ส่งบทความโดยตรง บทความที่ได้รับการตีพิมพ์ต้องผ่านการพิจารณากลั่นกรองคุณภาพจากผู้ทรงคุณวุฒิและได้รับความเห็นชอบจาก กองบรรณาธิการ
ข้อความที่ปรากฏภายในบทความของแต่ละบทความที่ตีพิมพ์ในวารสารวิชาการเล่มนี้ เป็น ความคิดเห็นส่วนตัวของผู้เขียนแต่ละท่าน ไม่เกี่ยวข้องกับสถาบันเทคโนโลยีไทย-ญี่ปุ่น และคณาจารย์ท่านอื่น ๆ ในสถาบัน แต่อย่างใด ความรับผิดชอบด้านเนื้อหาและการตรวจร่างบทความแต่ละบทความเป็นของผู้เขียนแต่ละท่าน หากมีความผิดพลาดใด ๆ ผู้เขียนแต่ละท่านจะต้องรับผิดชอบบทความของตนเองแต่ผู้เดียว
กองบรรณาธิการขอสงวนสิทธิ์มิให้นำเนื้อหา ทัศนะ หรือข้อคิดเห็นใด ๆ ของบทความในวารสารวิชาการ สถาบันเทคโนโลยีไทย-ญี่ปุ่น ไปเผยแพร่ก่อนได้รับอนุญาตจากผู้นิพนธ์อย่างเป็นลายลักษณ์อักษร ผลงานที่ได้รับการตีพิมพ์ถือเป็นลิขสิทธิ์ของวารสารสถาบันเทคโนโลยีไทย-ญี่ปุ่น
หากต้องการสอบถามข้อมูลเพิ่มเติมที่
- กองบรรณาธิการ วารสารสถาบันเทคโนโลยีไทย-ญี่ปุ่น
- ฝ่ายวิจัยและนวัตกรรม สถาบันเทคโนโลยีไทย-ญี่ปุ่น
เลขที่ 1771/1 สถาบันเทคโนโลยีไทย-ญี่ปุ่น ซอยพัฒนาการ 37-39 ถนนพัฒนาการ แขวงสวนหลวง เขตสวนหลวง กรุงเทพมหานคร 10250 ติดต่อกับคุณพิมพ์รต พิพัฒนกุล (02) 763-2752 , คุณอาริสา จิระเวชถาวร (02) 763-2600 Ext. 2704 Fax. (02) 763-2754 หรือ E-mail: JBAL@tni.ac.th
เอกสารอ้างอิง
Alfaro, L., Chanda, A., Kalemli-Ozcan, S., & Sayek, S. (2004). FDI and economic growth: The role of local financial markets. Journal of International Economics, 64(1), 89–112. https://doi.org/10.1016/S0022-1996(03)00081-3
Al-Khazali, O. M., & Zoubi, T. A. (2005). Empirical testing of different alternative proxy measures for firm size. Journal of Applied Business Research, 21(3), 79–90. https://doi.org/10.19030/jabr.v21i3.1471
Alves, C. F., & Meneses, L. L. (2024). ESG scores and debt costs: Exploring indebtedness, agency costs, and financial system impact. International Review of Financial Analysis, 94, Article 103240. https://doi.org/10.1016/j.irfa.2024.103240
Anderson, R. C., Mansi, S. A., & Reeb, D. M. (2004). Board characteristics, accounting report integrity, and the cost of debt. Journal of Accounting and Economics, 37(3), 315–342. https://doi.org/10.1016/j.jacceco.2004.01.004
Apergis, N., Poufinas, T., & Antonopoulos, A. (2022). ESG scores and cost of debt. Energy Economics, 112, Article 106186. https://doi.org/10.1016/j.eneco.2022.106186
ASEAN Taxonomy Board. (2024). ASEAN Taxonomy for Sustainable Finance Version 3. ASEAN Capital Markets Forum. https://www.theacmf.org/images/downloads/pdf/ASEAN%20Taxonomy%20Finalised%20Version%203.pdf
Ashbaugh-Skaife, H., Collins, D. W., & LaFond, R. (2006). The effects of corporate governance on firms' credit ratings. Journal of Accounting and Economics, 42(1–2), 203–243. https://doi.org/10.1016/j.jacceco.2006.02.003
Bhojraj, S., & Sengupta, P. (2003). Effect of corporate governance on bond ratings and yields: The role of institutional investors and outside directors. The Journal of Business, 76(3), 455–475. https://doi.org/10.1086/344114
Boubakri, N., & Ghouma, H. (2010). Control/ownership structure, creditor rights protection, and the cost of debt financing: International evidence. Journal of Banking & Finance, 34(10), 2481–2499. https://doi.org/10.1016/j.jbankfin.2010.04.006
Caragnano, A., Mariani, M., Pizzutilo, F., & Zito, M. (2020). Is it worth reducing GHG emissions? Exploring the effect on the cost of debt financing. Journal of Environmental Management, 270, Article 110860. https://doi.org/10.1016/j.jenvman.2020.110860
Cerqueti, R., Ciciretti, R., Dalò, A., & Nicolosi, M. (2021). ESG investing: A chance to reduce systemic risk. Journal of Financial Stability, 54, Article 100887. https://doi.org/10.1016/j.jfs.2021.100887
Dang, C., Li, Z. F., & Yang, C. (2018). Measuring firm size in empirical corporate finance. Journal of Banking & Finance, 86, 159–176. https://doi.org/10.1016/j.jbankfin.2017.09.006
Djankov, S., McLiesh, C., & Shleifer, A. (2007). Private credit in 129 countries. Journal of Financial Economics, 84(2), 299–329. https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2006.03.004
Eichengreen, B., & Mody, A. (2000). What explains changing spreads on emerging market debt? In S. Edwards (Ed.), Capital flows and the emerging economies: theory, evidence, and controversies (pp.107–134). University of Chicago Press. https://www.nber.org/system/files/chapters/c6166/c6166.pdf
Eliwa, Y., Aboud, A., & Saleh, A. (2021). ESG practices and the cost of debt: Evidence from EU countries. Critical Perspectives on Accounting, 79, Article 102097. https://doi.org/10.1016/j.cpa.2019.102097
Eriotis, N., Vasiliou, D., & Ventoura-Neokosmidi, Z. (2007). How firm characteristics affect capital structure: An empirical study. Managerial Finance, 33(5), 321–331. https://doi.org/10.1108/03074350710739605
Ernst, D., & Woithe, F. (2024). Impact of the environmental, social, and governance rating on the cost of capital: Evidence from the S&P 500. Journal of Risk and Financial Management, 17(3), Article 91. https://doi.org/10.3390/jrfm17030091
Erragragui, E. (2018). Do creditors price firms’ environmental, social and governance risks? Research in International Business and Finance, 45, 197–207. http://dx.doi.org/10.1016/j.ribaf.2017.07.151
Freeman, R. E. (1984). Strategic management: A stakeholder approach. Pitman.
Friede, G., Busch, T., & Bassen, A. (2015). ESG and financial performance: Aggregated evidence from more than 2000 empirical studies. Journal of Sustainable Finance & Investment, 5(4), 210–233. https://doi.org/10.1080/20430795.2015.1118917
Jang, G.-Y., Kang, H.-G., Lee, J.-Y., & Bae, K. (2020). ESG scores and the credit market. Sustainability, 12(8), Article 3456. https://doi.org/10.3390/su12083456
Jensen, M. C., & Meckling, W. H. (1976). Theory of the firm: Managerial behavior, agency costs and ownership structure. Journal of Financial Economics, 3(4), 305–360. https://doi.org/10.1016/0304-405X(76)90026-X
Jiraporn, P., Jiraporn, N., Boeprasert, A., & Chang, K. (2014). Does corporate social responsibility (CSR) improve credit ratings? Evidence from geographic identification. Financial Management, 43(3), 505–531. https://doi.org/10.1111/fima.12044
Klock, M. S., Mansi, S. A., & Maxwell, W. F. (2005). Does corporate governance matter to bondholders? Journal of Financial and Quantitative Analysis, 40(4), 693–719. https://doi.org/10.1017/S0022109000001940
Kong, W. (2023). The impact of ESG performance on debt financing costs: Evidence from Chinese family business. Finance Research Letters, 55(Part B), Article 103949. https://doi.org/10.1016/j.frl.2023.103949
La Porta, R., Lopez-de-Silanes, F., Shleifer, A., & Vishny, R. W. (1998). Law and finance. Journal of Political Economy, 106(6), 1113–1155. https://doi.org/10.1086/250042
Li, W., Hu, H., & Hong, Z. (2024). Green finance policy, ESG rating, and cost of debt—Evidence from China. International Review of Financial Analysis, 92, Article 103051. https://doi.org/10.1016/j.irfa.2023.103051
Myers, S. C., & Majluf, N. S. (1984). Corporate financing and investment decisions when firms have information that investors do not have. Journal of Financial Economics, 13(2), 187–221. https://doi.org/10.1016/0304-405X(84)90023-0
North, D. C. (1990). Institutions, institutional change and economic performance. Cambridge University Press.
Postiglione, M., Carini, C., & Falini, A. (2024). ESG and firm value: A hybrid literature review on cost of capital implications from Scopus database. Corporate Social Responsibility and Environmental Management, 31(6), 6457–6480. https://doi.org/10.1002/csr.2940
Purbasari, A., & Rokhim, R. (2024). How do ESG ratings impact firms’ profitability and cost of capital? Evidence from ASEAN+3. Journal of Management for Global Sustainability, 12(1), Article 1. https://doi.org/10.13185/2244-6893.1219
Rajan, R. G., & Zingales, L. (1995). What do we know about capital structure? Some evidence from international data. The Journal of Finance, 50(5), 1421–1460. https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.1995.tb05184.x
Sengupta, P. (1998). Corporate disclosure quality and the cost of debt. The Accounting Review, 73(4), 459–474.
Spence, M. (1973). Job market signaling. The Quarterly Journal of Economics, 87(3), 355–374. https://doi.org/10.2307/1882010
Titman, S., & Wessels, R. (1988). The determinants of capital structure choice. The Journal of Finance, 43(1), 1–19. https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.1988.tb02585.x
Wu, W. (2023). Corporate ESG performance and cost of debt capital. Highlights in Business, Economics and Management, 9, 7–19. https://doi.org/10.54097/hbem.v9i.7764
Yoshida, K., Xie, J., Managi, S., & Yamadera, S. (2024). Environmental, social, and governance performance and financial impacts: Comparative analysis of companies in Asia (ADB Economics Working Paper No. 741). Asian Development Bank. http://dx.doi.org/10.22617/WPS240415-2
